哲库折戟的信号：周期不相信眼泪 -世界杯买球

【通信产业网讯】（记者 崔亮亮）原“哲库”(zeku)是oppo旗下的芯片设计公司，5月12日官方宣布解散。以人数论，哲库是国内最大的独立芯片设计公司。不以业务营收衡量，若按行业人均市值，哲库估值上限可达3000亿。

谦询科技智库合伙人龚斌对此评论认为，哲库若能存续到2025年市场复苏，把业绩顺周期提上来，预计估值可达500亿上下。2023年q2半导体周期筑底中，数据上看本轮周期已处于底部，2023年q2库存拐点已至，后续有望逐季改善，乐观预估在23q4-24q1开始进入新一轮上行周期。然而哲库却倒在寒冬返春前，非常可惜。投资人弃车保帅断然止损符合逻辑，不评论对错，从行业角度有如下几点可鉴之处。

相信周期的力量

龚斌认为，如果我们持着技术思维，讲战术已经尽力，归因于卡脖子和时不利兮，逻辑上没毛病。但略做复盘，还是会发现在战略上藐视了一些因素如行业周期律及芯企经营规律。从结果上看，在战略/投入节奏上并没有很果决地顺周期。在前年下半年“缺芯潮”和去年一季度终端消费数据不佳（居民去杠杆周期）、俄乌及沪控“断链”时就多次提醒过半导体产业链供需结构要发生根本性的转变，清仓芯片设计股。

从数据上看，2022年9月份半导体周期进入负增速阶段，作为下游终端大厂oppo应该提前一个多季度就有感知进行预警，哲库这种有信息差的芯片设计fabless应该是能率先做出反应的，如果是半导体行业老炮，彼时果断做出大幅收缩团队和业务的决定才是符合逻辑的，散伙会上被归因的疫情只是扰动因素，核心还是下游终端需求疲软、供需格局（平均39个月的半导体产业库存-价格周期）和地缘政治因素（先进工艺代工权）等关键环境变量发生了重大变化，在去年5月-9月份这个关键窗口期，经营上必须有及时、重大战略调整，刀子要快。

过去这一年多如果硬抗迟迟不做大调整，拖延到主业本身扛不住，就必然会出现如今这种突然的止损式“猝死”，倒在这一轮周期触底即将反转进入新一轮上行周期的拐点上！

自研芯片的挑战

终端大厂自身如果没有上市，靠自身主业持续输血做芯，缺乏融资的结构性安排，加上控股模式也会削弱团队企业家精神。

用人上职业经理人式铺张、靡躁，而投入巨大又逢下游需求疲软、库存高企的主/被动去库存的下行周期，必然会引致母公司失血干预，多少也会导致经营效率下降和一定程度的决策扭曲，收入结构单一过于依赖母公司主业……，导致最后投资人止损、弃车保帅。

“向上”本无错

终端厂商达到一定规模和市场地位后，要么横向多元化扩张品类，进行赛道扩容，构建第二曲线，打开更大的成长空间；要么纵向一体化向“微笑曲线”两端高附加值区延伸，提高战略纵深和自身在产业价值链上的位势/议价权，从而构筑核心竞争力/护城河、提升盈利空间，获得可持续竞争优势。

向上游挺进是一种必然的战略路径选择，苹果、三星、索尼、华为概莫如此，早年的电子大厂摩托罗拉、飞利浦、西门子以及松下、lg也莫不如此，包括微软、谷歌、亚马逊、bat及特斯拉等汽车大厂亦必然往芯片设计领域延伸，不光是科技/电子产业，生物医药行业也是如此。不论芯片还是创新药，都是高赔率、高风险、高投入、长周期的赛道。这个方向是对的，但需要量力而行——疯狂高价挖人，短短时间扩张到3000人，而不是高度聚焦、一步步夯实，这本身违背了行业规律，也有悖于oppo本分文化价值观。

“向上”有套路

终端厂商要向上游进发，需要有一套系统的战略/模式设计、战术策略组合和运作体系。虽然很多问题是出在落地层面，事后可以归因到人的问题，也可以讲时运不济，但根子还是在顶层设计上。

哲库之殇，甚为遗憾！哲库之鉴，值得深思。龚斌表示，所有难而正确的事，都不容易，所以更要重视战略和周期，尽可能地规避主观的风险、提高胜率，提高应对不确定性风险的韧性与果决。虽常言“伟大不能被计划”，但终端大厂造芯并非新事、有规可循，在硬科技上下重注的企业家，都值得品味一下《徒手攀岩》。